橡膠期權(quán)：進(jìn)取還是保守 哪種策略盈利機(jī)會大
構(gòu)建看跌期權(quán)比例價差策略以賺取時間價值為主要目的，且在標(biāo)的價格小幅下跌時收益較高。即使標(biāo)的價格大漲，也能獲取少量穩(wěn)定收益，整體盈利機(jī)會相對較大。
A全球橡膠產(chǎn)能仍處高位
天然橡膠生產(chǎn)聯(lián)合會(ANRPC)4月末發(fā)布報告更新了對2019年橡膠種植、生產(chǎn)的預(yù)期。在種植方面，2012年膠林新種植面積達(dá)到，總種植面積2016年達(dá)到1220萬公頃的高位。不過由于之后膠價連年下跌，新種植面積也隨之下降。
盡管前兩年橡膠新種植面積有些許下降，但橡膠林總種植面積仍處高位。根據(jù)ANRPC的預(yù)期數(shù)據(jù)，今年的ANRPC主要成員國種植面積仍將維持在1200萬公頃左右。近幾年來在利益驅(qū)動下南美、非洲的低緯度地區(qū)也開始增加橡膠種植，全球橡膠種植面積持續(xù)增長，全球橡膠產(chǎn)能仍然處于較高水平。
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圖為ANRPC成員國橡膠新種植面積(單位：萬公頃)
從ANRPC對于成員國開割面積的預(yù)期來看，2019年開割面積預(yù)計高達(dá)928.99萬公頃，同比增長2.48%。盡管膠價低迷，但2019年繼續(xù)走高的開割面積對橡膠產(chǎn)出有著持續(xù)性的上行支撐。
不過另一方面，厄爾尼諾現(xiàn)象對未來橡膠產(chǎn)出帶來的影響仍值得持續(xù)關(guān)注。在開割面積持續(xù)增長的幾年里，2016年也曾因東南亞的持續(xù)性高溫干旱導(dǎo)致整體產(chǎn)量下降。而2019年東南亞各國可能再次爆發(fā)類似的氣候問題，對于未來橡膠產(chǎn)出將造成一定影響。
就目前的數(shù)據(jù)來看，前兩個月主要成員國共產(chǎn)出橡膠187.24萬噸，同比減少6.63%，厄爾尼諾帶來的影響可見一斑。目前靠前季度是橡膠生產(chǎn)淡季，若二三季度天氣維持高溫，預(yù)計今年東南亞主產(chǎn)國的總產(chǎn)出可能會出現(xiàn)下降。
泰國、印尼、馬來西亞是主要的橡膠出口國，過去的兩年內(nèi)橡膠產(chǎn)量逐年增加，但2018年三國通過出口政策的努力，使得累計出口量下降1012.59萬噸，同比減少了2.88%。
今年三大主產(chǎn)國前兩個月的橡膠出口總量尚未出現(xiàn)明顯增長，未來根據(jù)泰國、印尼、馬來組成的三方橡膠委員會(ITRC)進(jìn)一步提出的“限制出口噸位計劃”，4—8月出口量有望減少24萬噸，是進(jìn)一步限制橡膠出口的信號。預(yù)測今年ANRPC三大主產(chǎn)國的橡膠出口總量繼續(xù)維持在1000萬噸左右。
2019年初，國家橡膠研究組織(IRSG)就預(yù)測今年全球橡膠總需求增長2.5%大約3000萬噸，其中天然橡膠需求量達(dá)1420萬噸，同比增長2.6%。從數(shù)據(jù)來看，天然橡膠需求增速較去年有所放緩。
目前的終端消費(fèi)情況部分印證了年初IRSG的預(yù)期，由于中美兩大消費(fèi)市場汽車銷量不佳，全球汽車行業(yè)目前正迎來一波“裁員潮”。輪胎作為橡膠的主要需求源，今年的發(fā)展也遭遇瓶頸，作為主產(chǎn)國的中國不僅遭遇了多項限制出口的雙反政策，本身國內(nèi)輪胎行業(yè)發(fā)展也有所停滯。
在供需增速同時放緩的情況下，ICSG預(yù)計今年供需將基本保持平衡。不過全球庫存仍相對較高，橡膠今年依舊處于去庫存階段，且綜合考慮到天然橡膠較高的產(chǎn)能，膠價上行壓力仍然較大。
B國內(nèi)天氣或成因素
我國近幾年來持續(xù)關(guān)注橡膠的自給問題，因此種植面積持續(xù)保持在高位。但今年我國橡膠主產(chǎn)區(qū)云南、海南也分別遭受了不同程度的干旱，預(yù)計在當(dāng)前種植面積下國內(nèi)產(chǎn)量將有所減少。
從進(jìn)口方面來看，自2017年進(jìn)口量達(dá)到較高后，天然橡膠進(jìn)口量出現(xiàn)了一定下降，其中一方面原因在于終端消費(fèi)的下降，另一方面則是進(jìn)口商因避稅等原因更多地通過混合膠名義進(jìn)口天然橡膠。今年進(jìn)口進(jìn)一步出現(xiàn)小幅下降，1—4月累計進(jìn)口天然橡膠65萬噸，相比去年同期減少了7萬噸。
合成橡膠的國內(nèi)外供應(yīng)這幾年來整體水平相對有所提高。其中，國內(nèi)生產(chǎn)方面，中國的合成橡膠產(chǎn)量增長速度列世界靠前位，2018年累計產(chǎn)出同比增長再度提升，達(dá)到了7.1%。
進(jìn)口方面，合成橡膠因進(jìn)口商避稅原因整體進(jìn)口水平提升到了新的高度，2018年共進(jìn)口合成橡膠441萬噸，其中天然橡膠與合成橡膠的混合物高達(dá)295萬噸。今年1—4月合成橡膠進(jìn)口情況良好，合成橡膠進(jìn)口量達(dá)147萬噸，同比提升約8%。
4月28日，海關(guān)總署發(fā)布了“混合膠”歸類認(rèn)定的通知，要求對天然橡膠與和合成橡膠的混合物進(jìn)行嚴(yán)查，不再允許僅在表面含有少量合成橡膠的混合膠以合成橡膠的名義進(jìn)口。今年5月6日，海關(guān)部門針對該通知文件的相關(guān)問題與下游輪胎生產(chǎn)廠商進(jìn)行了探討，在了解廠商希望降稅的需求后，依然堅持了將嚴(yán)格按照通知執(zhí)行檢查的態(tài)度。從政策導(dǎo)向來看，對未來天然橡膠價格可能會有一定提振作用。
從前4個月整體的橡膠供應(yīng)水平來看，合成橡膠的供應(yīng)增長使得實際國內(nèi)橡膠供應(yīng)總量仍保持一定增長。但在混合膠相關(guān)通知發(fā)布后，未來需密切關(guān)注海關(guān)天然橡膠及合成橡膠進(jìn)口數(shù)據(jù)。
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圖為中國天然橡膠累計產(chǎn)量(單位：萬噸)
C下游消費(fèi)情況不佳
國內(nèi)輪胎行業(yè)增速逐步放緩，去年累計產(chǎn)量增長僅1%。2019年輪胎行業(yè)受政策及自身產(chǎn)能過剩等因素影響，20年來出現(xiàn)產(chǎn)量下降。今年1—4月輪胎累計產(chǎn)量同比減少3.6%。
國內(nèi)輪胎出口受去年年末歐盟、今年年初美國的雙反政策影響較大，今年全鋼胎、半鋼胎出口量有了不同程度減少。整體輪胎的出口數(shù)據(jù)暫時表現(xiàn)不錯，今年前4個月累計出口輪胎15811萬條，同比增長2.49%。
目前本月出口數(shù)據(jù)尚未披露，預(yù)計短期國內(nèi)輪胎出口量仍能保持一定增長，但未來對美輪胎出口量不容樂觀。整體來看，今年輪胎生產(chǎn)、出口形勢不佳，輪胎行業(yè)迎來近十幾年來的較大挑戰(zhàn)。
2018年國內(nèi)汽車行業(yè)進(jìn)入寒冬，全年累計產(chǎn)、銷量分別出現(xiàn)了不同程度的下滑，各汽車品牌在國內(nèi)也出現(xiàn)了大規(guī)模裁員現(xiàn)象。今年汽車產(chǎn)銷量下滑的形勢仍在繼續(xù)，前四個月產(chǎn)銷量分別同比減少了10.98%、12.12%，汽車行業(yè)整體低迷不利于國內(nèi)輪胎的產(chǎn)銷。
整體情況而言，全球供應(yīng)產(chǎn)能充足，下游需求情況一般，全年整體供需相對仍處于平衡，因高庫存及高產(chǎn)能的原因，未來膠價上行壓力較大。但自5月以來，天氣及海關(guān)政策正在推動著橡膠價格振蕩上行，就短期而言，未來膠價有一定概率繼續(xù)上漲。
綜上，我們整體的判斷為長期偏空，但可能存在短期大幅上漲的風(fēng)險。未來東南亞主產(chǎn)國天氣、國內(nèi)混合橡膠進(jìn)口、輪胎出口數(shù)據(jù)及國內(nèi)下游相關(guān)政策將是膠價大幅變動的主要因素，需持續(xù)密切關(guān)注。
D期權(quán)策略分析
根據(jù)長期偏空，但可能存在短期大幅上漲的判斷，基于5月31日夜盤收盤行情，相關(guān)策略設(shè)計如下：
保守策略：基于短期未來行情有一定上漲概率，可考慮暫時持幣觀望，靜待東南亞天氣變化及我國混合橡膠進(jìn)口數(shù)據(jù)。若天氣轉(zhuǎn)好、且國內(nèi)橡膠進(jìn)口數(shù)據(jù)降幅較小，屆時可考慮在標(biāo)的RU1909合約上方賣出看漲期權(quán)，逢高看空賺取時間價值。
進(jìn)取策略：可利用看跌期權(quán)構(gòu)建比例價差策略，在小幅看空的同時保證標(biāo)的價格上漲后依然能獲取少量收益，規(guī)避短期大幅上漲風(fēng)險。
該策略由買入一手行權(quán)價為11750元/噸的RU1909看跌期權(quán)以及賣出三手行權(quán)價為10750元/噸的RU1909看跌期權(quán)組成，計劃偏長期持有(1個月—2個月)。根據(jù)5月31日夜盤收盤行情來看，RU1909收盤價格為11940元/噸，RU1909P11750價格為483元/噸，RU1909P10750價格為184元/噸，每一套該比例價差策略組合產(chǎn)生的凈權(quán)利金收入大約為690元。投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險偏好，調(diào)整賣出看跌期權(quán)對應(yīng)的行權(quán)價。？
構(gòu)建看跌期權(quán)比例價差策略以賺取時間價值為主要目的，且在標(biāo)的價格小幅下跌時收益較高。即使標(biāo)的價格大漲，也能獲取少量穩(wěn)定收益，整體盈利機(jī)會相對較大。
通過不同時間、價格下的策略平倉收益曲線看出，當(dāng)價格小幅下跌時，到期收益明顯增強(qiáng)，即使標(biāo)的價大幅上漲，仍能在到期時獲取690元的固定收益。整體而言，隨著該策略組合的持有時間越長，獲取收益的概率越大。盡管較大風(fēng)險可控，若價格在短期內(nèi)大幅下跌，仍會出現(xiàn)較大虧損，該策略到期盈虧平衡點(diǎn)在10250元/噸附近，因此當(dāng)價格跌破10750元時，則需要根據(jù)當(dāng)時事件及行情考慮平倉可能。
保證金方面，當(dāng)標(biāo)的價格大幅下跌時，會使得本策略所占用保證金增加，預(yù)計每套策略運(yùn)行期間較大資金占用為45000元。收益方面，若標(biāo)的價格上漲或不變，到期年化收益率約為6.13%，若標(biāo)的價格小幅下跌11500元/噸，則到期年化收益率約為28.36%。
風(fēng)險提示：賣出期權(quán)對保證金占用較大，且標(biāo)的價格短期內(nèi)大幅下跌時有追保風(fēng)險，當(dāng)價格跌破11250元/噸時請及時關(guān)注自己的資金使用情況。若價格在短期內(nèi)跌破10750元/噸時，則需根據(jù)實際情況考慮平倉可能。